幸运pk10走势图:李迅雷:过于在乎GDP会怎样 换一种思维评判当前经济-颍上新闻

作者:幸运pk10走势图发布时间:2020年02月26日 4:01  【字号:      】

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【特朗普访印】

优化评价指标或能提升经济质量

所以◇,政策的取向还是很重要♀♂﹡,要保持中性原则◇,避免病急乱投医⌒。我觉得﹡,供给端的重心应该放在制度改革方面┊﹡,完善国家治理结构∵⊙,推进企业改革∴。同时◇,政策投放或改革举措应该在最基础的层面着力——提升居民有效需求↑◇∵。

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来源:WIND┊∟⌒,中泰证券研究所

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所谓经济学♂┊∵,顾名思义┊,就是寻求一种以较小的成本获得较大收益的解决方案△?。为了获得预期收益π〇☆,无论是个人、厂商还是政府?,都会盘算为了实现该预期的成本收益比是多少↑↑∵,如果成本太高了﹡△♂,不妨降低预期收益△♀☆。

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上图中⊙﹡♂,随着时间的推移⊙⊿♂,新股的“变脸”幅度也随之扩大⌒┊┊,即盈利能力越来越弱↑∴。不过↑,到了第六年∴☆↑,ROE的相对水平就上升了♂△,原因多是靠并购重组或改变主营业务获得业绩提升⊙♀。

我国三大部门的杠杆率水平变化

从分布图上发现△∴,美股上市公司的盈利呈现正态分布?,而A股亏损的上市公司数明显偏少♀∟,分布比较异常△。这是否说明A股的小额亏损公司具有较强的“做业绩”意愿呢?☆?

此外▽ππ,国内规定一家上市公司连续两年亏损或每股净资产低于股票面值⊿,就要予以特别处理〇。即带上“ST”的帽子⌒⊿,有损上市公司形象♂,再融资、股权质押等受阻或加大了退市风险▽☆▽。这也使得上市公司会采取各种办法来避免其年报净利润为负♂。

比较中美之间股市的差异﹡▽,你会发现┊,美国的上市公司更有竞争力♂π,从退市数量看┊,过去12年↑♂⊙,美国股市退市总家数达到4400多家∵,而A股只有50多家♂﹡。美国股市中↑∵△,ROE超过20%的公司远超A股⌒,这是因为它们大力实行优胜劣汰π,优质企业大幅度加杠杆∟☆♀,使得其投资回报率大幅提高♂,投资者长期受益∟。我国则往往相反﹡,优质企业杠杆率不高△?,非优质企业杠杆率往往比较高↑▽,少数国企僵而不死┊,投资者则颗粒无收♂△。

新股上市后的ROE与所有A股ROE之差(%∵▽⌒,中位数)

所以?☆,19大报告提出我国要从高速增长转变为高质量增长⊿☆,非常英明▽⌒。衡量质量的标准很多∵△,如投入产出比▽∴▽,企业的盈利能力↑⊙,经济结构的协调性等⊙。包括股市表现也是衡量经济增长质量的一个重要窗口π∟。

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来源:WIND▽┊□,中泰证券研究所

微观经济学上的一个最基本概念就是边际成本、边际效用⊿,就是当你投入的成本累积到了一个临界值⌒♂?,便实现了效用最大化;之后再继续投入的话∴☆,其效用就开始递减了▽⌒?。

民企投资意愿的回落⊿,一方面可能是因为产能过剩问题﹡⊿⊙,另一方面▽π,则可能是由于竞争环境问题∴,为此∟◇,改善营商环境确实非常重要☆♂⊿。

2016年开始的供给侧结构性改革♂π∴,主要就是三去一降一补△,实际上还是反映了有效需求不足∟♂┊,因此要收缩并优化供给∵⌒。这就可以理解为何上市公司盈利增速上升△♀☆,但投资率仍然下降的原因⊿π♂。如今□♂△,这一趋势仍在延续☆,这其中既有总量需求增速下行的问题♂∟,又有需求结构的问题☆┊∴。

上证综指之所以表现较差☆,原因还是在于某些传统的周期类大市值股票的权重过大↑↑♂,在退市率极低的情况下┊〇⌒,上市公司基本上不能实行优胜劣汰⌒,也就是不能反映中国经济的真实变化π〇。

2018年中美股市净利润在3亿到负3亿(RMB) 的公司数量分布

来源:WIND◇,中泰证券研究所

疫情总是会过去的⌒?﹡,就中长期而言♂,我们仍要认清中国经济的发展趋势与结构分化的特征∴┊⊿,认清哪些是长期问题♀,哪些是短期问题☆┊。不要以为疫情过去了↑,长期问题也会消失▽♂∵。因为中国经济面临的更多问题与疫情无关⊿♂,或属于早已发生且趋向于固化的问题?□。举个例子▽☆,这些年来一直在鼓励企业投资□?♂,但投资增速为何逐年下行呢△↑?

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迄今为止◇,为了应对疫情〇□,从国务院层面已经推出的各项政策举措累加起来已经超过100项⊙﹡,若加上各地政府针对当地经济稳定和企业复工等采取的优惠政策┊,就数以千计了﹡⌒♂。这些政策大部分都是着眼于企业的资金供给、人员配置、物流畅通、经营成本降低等♂↑。我觉得∵,就短期救急而言⊿〇▽,这些政策都是有必要的⌒□,但是否都有效则另外讨论⊙△◇。

这表明♂,全国人大和国务院↑⌒,早就把经济发展中的GDP增速指标列为预期性指标▽□,地方人大与地方政府⊿▽,也是如此π△。因此☆,我们应该去评价环境保护、教育、脱贫、居住条件等这些约束性指标的完成情况▽∴。

下图是对所有新股上市后每一年的ROE中位数与所有上市公司ROE中位数的差值∴。我们考察了2006-18年这13年∴↑♀, 近2600家公司(2001年以来上市的)扣除非经常性损益后的ROE数据?〇。发现上市公司的盈利水平总体呈现逐年下滑的态势:上市两年后便有明显下滑⊿,第五年的下滑幅度竟达到4个百分点〇△┊。

来源:WIND﹡□⊙,中泰证券研究所

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比较一下全球及主要经济体的GDP波动幅度﹡,发现从1998至2018年间∵↑∵,GDP增速的变化幅度(标准差)♀⊿,中国是1.3%◇,美国是1.7%π⊙。表面看差距不大↑♂∴,但问题是⊙,中国的平均增速是9.0%▽♂,美国只有2.3%π。由此□〇,就相对波动水平而言〇↑◇,中国只有15%☆〇♀,美国是73%♂,日本幅度最大〇∟,达到377%△,全球平均水平也有112%π〇。

最近被问及比较多的问题是┊□,一季度GDP增速多少∵〇,如果疫情结束了〇?⊿,后面三个季度GDP能否维持6%以上的增速◇?我觉得这种只局限于计算GDP将损失多少的思维有点问题〇⌒▽,毕竟人民对美好生活的向往才是我们的奋斗目标□?。为此∴∴♀,不妨换一种思维来评判中国经济∵♀♀,看看与GDP主导思维下经济增长模式有什么两样↑。

1998-2018年GDP波动标准差与幅度

上市公司投资率(投资支出/分红后利润)变化

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如果换成沪深300指数?∟,则过去18年(2001年末至2019年末)沪深300指数上涨了2.12倍⊙,上证综指上涨85%♂∟∴,美国标普500上涨1.81倍∟□∴。沪深300累计涨幅超过标普500♂▽△,并不奇怪♂♂⊿,毕竟中国经济增速比美国高多了〇。如果公司治理结构更好∵♀〇,则涨幅还应该更大∟π。

2001年至今中美股指的走势表现

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全球主要经济体杠杆率(%)来源:WIND□↑,中泰证券研究所

例如⌒∟,十三五规划为经济社会发展主要设置了“经济发展”、“创新驱动”、“民生福祉”和“资源环境”等四大主要指标▽┊,又在此基础上分为25个具体指标⊙π∵。25个具体指标中∵↑,有13个约束性指标⌒,也就是说♀∴∵,必须完成的全都是涉及资源环境和民生福祉方面↑?。如在民生福祉方面┊⌒,劳动年龄人口平均受教育年限、农村贫困人口脱贫、城镇棚户区住房改造等都被列入约束性指标⌒♀∟。

以资本市场为例π,很多个人投资者都抱怨股市熊长牛短⊿,因为大部分都参照上证综指某段时期的涨跌来评价中国资本市场π♂□,如“十年涨幅为零”、“大幅跑输GDP”等∵⌒?。

根据2018年报数据⊿∵,对A股和美股上市公司净利润(换算成人民币)规模在3亿人民币和-3亿人民币的样本进行等间距的分档♂♂,统计每档的公司占比♂△⊿。发现A股净利润为负的区间分布明显异常⊙。

总量需求增速的下降和需求结构问题▽,使得供给端的中小微企业面临更大的生存压力☆﹡〇,与此同时π↑,迎合新的需求或消费模式的企业同时也在增加∵△♂,新旧动能转换和优胜劣汰在自然推进♀。那么☆〇,政策面临的选择是如何救助企业∴π?如果需求没有扩大〇∴,那么⌒☆,救助企业就是扩大供给△,最终结果仍是库存增加◇▽♂。

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来源:WIND⌒∵,中泰证券研究所

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数据表明∟□↑,我国政府部门杠杆率(债务余额/GDP)从1998年的20%♂↑♀,上升到了2019年的51%∟,居民部门杠杆率从07年的10%⊿□♂,上升到了2019年的52%△♂,非金融企业部门杠杆率从2006年的109%上升到了2019年的154.5%⊙π♀。

2010年∴〇⊿,我国固定资产投资增速为23.5%□,如今只有5%左右⊙┊△,固定资产投资增速的回落幅度远大于GDP增速的回落幅度□,核心原因还是因为企业投资意愿的下降∴↑﹡。我们用上市公司的相关数据经济观察?∴,发现央企的投资额占其分红后利润的比例从2011年以来都是下行的♂□⊿,而民企则是在2014年以后下行□,尽管2016-17年民企盈利增速还出现了明显回升⌒。

所以□◇,不同的制度设计⌒π,会导致上市公司不同的行为♂,制度设计不合理♂☆∵,则容易使得企业行为扭曲◇,进而损害中小股东利益∴。注册制的试点♂↑〇,就是为了让企业的行为更加规范△,让投资者对公司的估值判断更有依据♀。

另外12个指标属于预期性指标⊙,如到2020年♂,我国经济年均增长保持在6.5%以上﹡▽∟,常住人口城镇化率达到60%、户籍人口城镇化率达到45%△?↑,服务业增加值比重达到56%;全社会研发经费投入强度达到2.5%□∟,科技进步对经济增长的贡献率达到60%⊿,迈进创新型国家和人才强国行列;居民人均收入要实现比2010年翻一番∟♀∵,基本养老保险参保率达到九成等⊿。这表明∟◇,这些指标需要去努力完成π⌒?,但不是必须实现的〇π♂。

如今↑☆,经常看到一些经济学家在大声疾呼∵,要追加多少万亿投资⊙↑,才能达到保GDP多少的目标⌒π↑,如2009-10年是两年投四万亿∟⌒?,这次受疫情影响♂♂,估计四万亿打不住了♀┊。对于这种“不经济”主张〇⊿,我不太认可﹡,在经济学里♀,GDP只是一种统计结果▽,不应该成为唯一的业绩目标∵↑﹡。或许你可以辩称□,稳增长就是保就业☆?∴,那为何不直接提一个保多少就业的目标呢π♂∟?都已经到了数字经济时代了▽☆∟,应该精准施策↑。

2019年□↑,我国资本市场推出了科创板的注册制试点┊↑△,这实质上就是资本市场近30年来最具有划时代意义的改革——上市标准(实质上也是评价标准)大幅降低↑,允许亏损的企业也上市┊∴┊,前提是信息要充分披露◇∟,同时严格执行退市制度⊙。

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来源: 李迅雷金融与投资

提升居民有效需求♀∟,实际上就是增加居民收入或增强居民在医疗、教育和养老等方面的社会保障﹡∟。从改革的层面看♀┊,就是要通过税收等手段来缩小收入差距▽?△,提高中低收入群体的收入水平□。因此∟△〇,与其大比例补贴企业(增加供给)⊙,还不如多补贴给居民┊〇,尤其是消费主力——中低收入阶层(扩大需求)□π。

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过于在乎GDP会付出什么样的成本

通过此次疫情◇┊♂,我们已经感受到国内医疗卫生资源的不足π,今后应该加大在公共服务方面的投入∟。尽管公共服务方面的投资乘数比较低?┊,对GDP的拉动作用有限☆♂△,但“民生福祉”是约束性指标♀,应该坚决去完成⊙┊◇,GDP属于预期性指标∴∴↑,不是最重要的∵﹡△。

而且∵♂,截止2018年π⊙,我国宏观杠杆率水平〇□,也已经超过美国∟?,接近于发达经济体的平均水平π。

同样道理◇♀▽,国家治理与公司治理也有相似之处〇⊙♀,过于偏重GDP评价∵⌒,也会使得地方政府的行为扭曲∴△。因此▽,要科学合理设计评价指标▽,才有利于提高国家治理水平□。

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来源:WIND⊙,中泰证券研究所

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事实上∟,全球主流股市中⌒▽,已经不再把类似上证综指这一类型的指数(所有股票加权平均)作为市场波动的参照指数了∟?。如美国的道琼斯、标普500和纳斯达克指数都是成分股指数〇∵□,为何我们那么多年来一直把上证综指作为中国资本市场 “最有代表性”的指数呢┊⊿↑?

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应该怎样去应对当前经济问题我国今年的经济发展任务艰巨◇〇,同时又面临疫情带来的各种经济运行压力▽▽,如部分企业遇到需求不足、员工不到位、资金链可能断裂等引发的生存风险;进出口大幅下降所延伸出来的各种压力⊿,如就业、外汇储备、全球供应链的变迁等;加上今年原本就要“攻坚”的经济风险和全面脱贫任务等◇。

但在非注册制下⌒◇↑,由于上市要求据说是全球最严苛的♂〇,因此┊☆∴,企业为了谋求上市﹡,存在粉饰业绩的动机□﹡↑,一旦上市〇↑,变容易出现“变脸”现象π♀。

由此可见∟☆△,尽管1998-2018这20年间中国GDP的稳定性是全球最好的┊,但问题是△,这20年间∟∟,债务增长也是惊人的▽♂。我国人均GDP还没有步入高收入国家行列↑∵?,但我国目前债务水平↑,已经比日本、韩国等当年步入高收入经济体时的债务水平高多了——未富先债?⊿♂。

从表象上看┊,救企业♂,才能稳就业↑∵,问题在于⊙□π,对于已经衰落和成为僵死的企业♀,救活一段时间后还是会死亡;救助有潜力能做大做强的企业☆∟?如果政策执行的水平能达到这一程度↑↑,那就不需要市场经济了⊿。

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